文 | 杨万里

每到财报季，上市公司的财报往往成为牵动资本市场神经的引线。

近期，港股上市互联网科技公司快手披露了2025年度全年业绩。去年，快手总营收1428亿元，同比增长12.51%；年内利润约186亿元，同比增长21.4%；全年经调整净利润约206亿元，同比增长16.5%。公司连续两年实现百亿级盈利。

虽然快手交出了营收净利双增长的“答卷”，但是二级市场却不买账，在发布财报的次日（3月26日），快手股价下跌14%，市值单日缩水了超过300亿港元。

营收增长，利润超过200亿，股价却遭遇下跌，市场在担心什么呢？

透过财报，快手的部分业务增长似乎进入“减速带”，公司的“基本盘”出现松动，比如直播业务板块的营收增速降至个位数，且低于2025年整体营收增速；电商业务板块的电商GMV增速连续四年下降，管理层更是直言2026年电商业务面临压力。

在主营业务增速放缓的情况下，快手的可灵AI成为了这份财报中的亮点。可灵AI商业化收入突破10亿元，2025年12月收入超过2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。在业绩说明会上，快手的创始人程一笑透露，公司对可灵AI在2026年实现同比翻倍以上增长保持较强信心。

不过，业绩说明会上，公司CFO金秉也表示，预计2026年公司整体的资本开支将比2025年增长110亿元，主要用于可灵大模型和其他的算力投入。

由此来看，快手将未来增长的希望押注在了AI身上。同样这也意味着快手在押注AI希望的同时，也或将面临成本高企而侵蚀利润的风险，使得外界对其盈利前景持谨慎态度。

当快手宣布加码投入AI之际，多家券商分析师却调整其盈利预测。比如华泰证券预测，受折旧等费用影响，快手2026年经调整净利润或同比下滑15%。

押注AI的快手，未来能否迎来新的发展呢？

营收净利双增，直播、电商增速进入“减速带”

快手2025年的财报中营收与净利润双双实现增长，如果只从利润的视角来看，快手2025年的成绩单可以算优秀。2025年全年，快手的总收入约1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润约为206亿元，同比增长16.5%。单看第四季度，快手实现总营收约396亿元，同比增长11.8%；经调整净利润约55亿元，同比增长16.2%。乍一看，这是一份营收净利双位数增长的良好业绩。

但若拆分业务板块，快手令人不安的一面也逐渐明晰：快手的增长放缓，增速进入了“减速带”。

从营收结构看，快手的业务分为线上营销服务、直播和其他服务（包含电商业务与可灵AI）板块。截至2025年末，上述三大板块占营收比重分别为57.1%、27.4%、15.5%。

2025年，得益于AI在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用，线上营销服务业务收入增速为12.5%，与总收入增速持平。不过，直播业务收入增速仅为5.5%，大幅低于公司整体增速。从第四季度来看，直播收入同比下降1.9%，是三大板块中唯一下滑的一项。

直播业务增长乏力或与用户增长触及“天花板”有关。

公开数据显示，2025年全年，快手平均日活跃用户（DAU）为4.1亿；平均月活跃用户（MAU）为7.25亿。2021年至2025年，快手的日活量增速由15.58%整体放缓至2.76%，月活量增速由12.68%整体放缓至2.11%。

再看电商业务，电商业务是快手商业闭环的核心业务。2021年至2025年，快手电商GMV增速分别为78%、33%、31%、17%及15%，呈现持续下降的情形。单看2025年第四季度，快手电商GMV同比增长12.93%，此前三个季度增速分别为15.36%、17.57%、15.23%，环比增速放缓。

我们关注到，快手从2026年起将停止单独披露季度及年度电商GMV。快手CEO程一笑坦言，“2026年电商业务面临压力”。

由此可见，快手的直播业务和电商业务正让其“基本盘”出现松动。值得一提的是，外界对快手今年的盈利预期持谨慎态度。

自财报发布后，浦银国际证券、华兴证券(香港)等券商分析师相继出具研报调整了快手的目标价或盈利预测，原因包括AI投资增加等。

押注AI，快手能否寻找到新增长？

快手的前身是GIF制作工具“GIF快手”，后来转型为短视频社区。在移动互联网时代，快手与抖音发展成为短视频双龙头。

而随着直播业务和电商业务面临挑战，快手急需寻找新的增长曲线，它瞄准的方向是人工智能。

2024年6月，快手正式上线可灵AI，这是快手AI团队自主研发的视频生成大模型。2026年1月31日，可灵AI上线全新的可灵3.0系列模型。

从用户规模看，截至2025年4月，可灵全球用户规模突破2200万。

从商业化成果看，可灵AI 2025年第四季度收入达人民币3.4亿元，2025年全年总收入突破10亿元人民币。在近期召开的业绩会上，快手管理层表示，可灵今年1月的ARR（年化收入运行率）已超过3亿美元。

快手的管理层乐观表示，对可灵AI 2026年实现收入同比翻倍以上增长充满信心。

未来，快手将如何加码AI业务？除了投入多模态/视频生成方向，还将加码内容和商业生态场景中的大模型研发与应用。

具体看，一方面，可灵AI考虑在模型中扩展更多的模态，快手拟进一步提升视频生成的可控性；另一方面，快手拟在产品层面推进Agent能力，实现自主化的全流程创作等。

目前，互联网大厂相继加码布局AI业务，试图抢占一张AI时代的“船票”。互联网公司作为AI应用端的良好载体，正迎来一场不能输、也输不起的“战役”。进一步看，在存量竞争背景下，互联网公司均有转型的焦虑。

快手在财报中提到，AI能力已成为驱动公司长期增长的核心引擎。过去，外界认为AI可以改造广告、电商、内容分发，提升核心业务的效率。可灵AI则证明AI技术可以成为独立的业务。一定程度上，可灵AI承载着快手打造新增长曲线的希望。

然而，快手押注AI的故事虽然较好，但是账本难算，在AI赛道奔跑过程中面临两大挑战。

一是快手可灵AI的竞争环境加剧。

今年春节前后，字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0海外“出圈”，凭借抖音和CapCut的庞大生态，Seedance2.0拥有天然的流量入口和协同效应，在海外市场的渗透速度远超独立应用。Seedance的火爆，是字节跳动生态全域扶持以及善于抓住春节爆点等共振的结果。

二是投入与产出存在不确定性。

不久前，OpenAI官宣关停Sora，持续“烧钱”是其黯然离场的重要原因。虽然可灵AI的收入刚突破十亿元关口，快手随即新增投入百亿加码算力，ROI（投资回报率）周期也引发了外界争议，通俗点说外界担忧快手的大笔投入得不到显著回报。

截至2025年末，可灵AI占快手总营收比重不到2%，暂时不能挑起业绩大梁。

长期看，快手讲的AI新故事有想象力，但能否打翻身仗需要平衡成本与盈利、竞争与领跑等关系。快手押注AI能带来多大经营变化，有待后续财报披露。